Fed contro Trump in rotta di collisione

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Aumenta i tassi, ottieni problemi …

È il TRUMP boom economico un miraggio? chiede Jim Rickards per TheDaily Reckoning .
I dati dicono di sì, ma i modelli della Fed dicono no. La Fed ha una lunga esperienza nel seguire il suo approccio basato sui modelli e nella mancanza di svolte importanti nell’economia degli Stati Uniti.
L’attuale politica della Fed spingerà l’economia statunitense sull’orlo della recessione entro la fine dell’anno. Quando ciò accadrà, la Fed dovrà invertire la rotta e allentare la politica monetaria. Ciò manderà il dollaro a schiantarsi mentre l’oro e l’euro si librano.
In un primo momento, l’affermazione secondo cui il boom economico di Trump non è niente di speciale sembra contrario ai titoli di happy-talk che arrivano da CNBC, Fox Business, Bloomberg e altri media mainstream.
Quelle cheerleader economiche recitano gli effetti stimolanti delle riduzioni fiscali di Trump e indicano che la Fed di Atlanta prevede che il PIL del secondo trimestre sarà del 3,9% (a partire dall’aggiornamento dell’11 luglio).
La stima della Fed di Atlanta del 3,9% è in linea con le previsioni del capo del Consiglio economico nazionale Larry Kudlow, Art Laffer (sostenitore dell’omonima curva Laffer), Steve Moore e altri che affermano che i programmi di Trump produrranno una crescita tendenziale persistente del 3-4% o più alto.
Tale crescita si spezzerebbe in modo decisivo con la debole crescita degli anni di Obama. Inoltre, renderebbe il debito del debito degli Stati Uniti, attualmente al 105% del PIL, più sostenibile se il PIL crescesse più rapidamente del debito nazionale.
C’è un problema con il discorso felice della crescita del 3-4%. Abbiamo visto questo film prima.
Nel 2009, quasi tutti i meteorologi e commentatori economici stavano parlando di “germogli verdi”. Nel 2010, l’allora Segretario del Tesoro Tim Geithner ha previsto la “ripresa estiva”. Nel 2017, le élite monetarie globali hanno elogiato l’arrivo (finalmente) della “crescita globale sincronizzata”.
Nessuna di queste pie illusioni è uscita di scena. I germogli verdi sono diventati marroni, la ripresa estiva non è mai arrivata e la crescita globale sincronizzata è finita quasi subito.
Il grafico 1 di seguito illustra il fatto che eventuali segnali di crescita tendenziale sono strettamente temporanei (sostanzialmente spostando la crescita da un trimestre all’altro attraverso l’inventario e le stranezze contabili) e sono rapidamente seguiti da una crescita più debole. Nel primo trimestre del 2015 la crescita è stata del 3,2%, ma nel quarto trimestre di quest’anno la crescita è scesa a un livello vicino alla recessione dello 0,5%.
Nel terzo trimestre del 2016 la crescita è stata del 2,8%, ma è scesa rapidamente all’1,2% entro il primo trimestre del 2017. Nel terzo trimestre del 2017 la crescita è stata del 3,2%, per poi tornare al 2,0% entro il primo trimestre del 2018, a media degli ultimi nove anni.

Questo schema di crescita temporaneamente forte seguito da una crescita debole è stato caratteristico dell’intera ripresa iniziata a giugno 2009 e entrata nel suo decimo anno il mese scorso. In effetti, abbiamo visto inversioni ancora più estreme nel recente passato.
Nel terzo trimestre del 2013, la crescita è stata del 4,5%, addirittura superiore alle previsioni della Fed di Atlanta per il trimestre più recente. Ma entro il primo trimestre del 2014, a soli sei mesi di distanza, la crescita era in realtà negativa, -2,1%, paragonabile ad alcuni dei peggiori trimestri delle recenti recessioni. La crescita è stata del 5,0% nel terzo trimestre del 2014, ma poi è diminuita ed è stata appena positiva, lo 0,2%, nel primo trimestre del 2015.
Ottieni il punto. Quartieri forti sono stati seguiti da trimestri molto più deboli in sei mesi in sei diverse occasioni negli ultimi nove anni. Non c’è motivo di credere che il secondo trimestre del 2018 sarà diverso.
La visione a lungo termine dell’intera ripresa è più rivelatrice. La ripresa è attualmente di 107 mesi, la seconda più lunga dalla fine della Seconda Guerra Mondiale. La ripresa media dal 1980 (un periodo di espansioni più lunghe della media) è di 83 mesi.
Quindi questa espansione è stata straordinariamente lunga – il 30% più lunga della media – a indicare che una recessione dovrebbe essere prevista prima piuttosto che dopo.
Ma l’attuale espansione è stata anche la più debole ripresa registrata. La crescita annuale media durante questa espansione è del 2,14%, rispetto alla crescita media annuale di tutte le espansioni dal 1980 del 3,21%. Questa cifra del 3,21% è ciò che gli economisti intendono per crescita “trend”.
L’attuale espansione non si avvicina nemmeno a questa tendenza. Il “divario di ricchezza” (la differenza tra la crescita tendenziale del 3,2% e la crescita effettiva del 2,1%) supera ora i 4 trilioni di dollari. È così che l’economia statunitense è molto più povera a causa della sua incapacità di raggiungere una crescita tendenziale sostenibile.
Per quanto riguarda l’urto di Trump, la crescita nel primo trimestre del 2018 è stata del 2,0%, leggermente inferiore alla media da giugno 2009. La crescita per tutto il 2017, il primo anno in carica di Trump, è stata del 2,6%, leggermente superiore alla media del 2,14% in questa ripresa ma non vicino alla crescita del 3,5% proclamata dai sostenitori di Trump.
In breve, la crescita sotto Trump assomiglia molto alla crescita di Obama, senza motivo di aspettarsi che cambi presto. In effetti, i venti di punta causati dal forte dollaro, dalle guerre commerciali e dalla spesa deficitaria fuori controllo possono rallentare l’economia e portare la crescita futura al di sotto della media degli anni di Obama.
In questo mix di crescita debole arriva la Federal Reserve, che sta restringendo la politica monetaria, riducendo l’offerta di moneta base e sostenendo un dollaro forte. Tutte queste politiche sono associate a una crescita più lenta in anticipo, una curva dei rendimenti inversa e un’alta probabilità di recessione.
La Fed è esplicitamente in grado di innalzare i tassi di interesse dello 0,25% ogni marzo, giugno, settembre e dicembre come un orologio a meno che non appaia uno dei tre fattori di “pausa” (mercati disordinati, debole creazione di posti di lavoro o disinflazione).
Poiché nessuno dei fattori di pausa è evidente ora, la Fed dovrebbe aumentare i tassi a settembre e dicembre 2018 e oltre.
Contemporaneamente, la Fed sta riducendo il suo bilancio (distruggendo il denaro base) ad un ritmo annuale che raggiungerà $ 600 miliardi all’anno entro la fine del 2018. Questa politica è completamente senza precedenti nei 105 anni di storia della Fed, quindi i suoi effetti economici sono sconosciuto.
La mia stima, e quella di altri, è che questa politica di riduzione del bilancio equivale a quattro aumenti del tasso dello 0,25% all’anno in aggiunta ai quattro già pianificati. L’effetto combinato è identico al tasso di crescita della Fed del 2% all’anno su una base di tassi vicini allo zero nel dicembre 2015.
Tenendo presente che la politica monetaria funziona con un ritardo di 12-18 mesi, questa straordinaria politica restrittiva in un’economia debole è quasi certamente una ricetta per una recessione.
Perché la Fed sta restringendo se l’economia è fondamentalmente debole e la probabilità di una recessione è così alta?
Ci sono due ragioni. Il primo è che la Fed usa modelli mal definiti, tra cui la curva di Phillips e un modello macro di equilibrio stocastico chiamato FRB / US (o “Ferbus”). Questi modelli non corrispondono alla realtà, ma la Fed li segue comunque, motivo per cui la Fed non ha mai previsto con precisione una recessione nella sua storia.
La seconda ragione è che la FED sa che una recessione avverrà prima piuttosto che in futuro e cerca disperatamente di acquistare un po ‘di polvere secca (sotto forma di tassi più elevati e un bilancio ridotto) in modo da poter distribuire i tassi e il QE quando sarà il momento. Il problema, naturalmente, è che perseguendo queste politiche, la Fed causerà la recessione che si sta preparando a curare.
L’unico fattore più importante nella mia analisi è che quando la Fed realizza il suo errore di irrigidirsi nella debolezza economica, dovrà ricorrere a una monetina e passare a una politica di allentamento. L’easing arriverà prima attraverso il forward guidance e le pause nel tempo del rialzo del tasso, quindi il tasso effettivo si ridurrà a zero e infine invertirà le riduzioni di bilancio espandendo il bilancio attraverso il QE4, se necessario.
Quando ciò accade, il dollaro si schianterà e valute alternative come oro, argento e l’Euro saliranno.
Jay Powell sembra determinato a continuare i rialzi dei tassi su un percorso aggressivo e possibilmente per accelerare le escursioni. Ma potrebbe essere coinvolto in un grave caso di colpo di frusta quando deve fare un duro perno per facilitare. Ma a quel punto, il danno sarà stato fatto.

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