Il ritorno dei prestiti a leva

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Più grande e più cattivo che mai …

CHE COSA sono prestiti con leva e perché dovresti preoccuparti di loro? chiede a John Stepek, redattore esecutivo della rivista MoneyWeek nella sua e-mail di investimento giornaliera gratuita Money Morning .
La crisi dei subprime del 2008 è stata un classico esempio del danno che i prestiti con leva possono fare.
“Scopri solo chi nuota nudo quando la marea si spegne.”
Questa è una frase usata da Warren Buffett nella lettera del suo presidente Berkshire Hathaway del 2001. (Stava parlando del mondo della riassicurazione e del rischio che – sulla scia dell’11 settembre – un anello debole nella catena di riassicuratori potesse significare che, nella peggiore delle ipotesi, la sua politica non sarebbe stata pagata).
Come molte delle sue frasi concise, questo ha applicazioni ben oltre il suo uso originale.
Il punto fondamentale è che nei bei tempi, puoi farla franca, e nessuno può dirlo. Ma quando i tempi diventano più difficili e la liquidità si asciuga, si inizia a vedere tutte le cattiverie e le pratiche insostenibili alle quali la gente si è avvicinata.
Quindi quali sorprese potrebbero avere i mari finanziari per noi quando e se la marea di denaro a buon mercato inizia a spazzare via dalle coste?
Come al solito, si tratta di debito esotici.
Le crisi finanziarie spesso derivano da persone eccessivamente sprezzanti riguardo ai rischi che stanno assumendo, in parte perché pensano che sia il problema di qualcun altro.
La crisi dei subprime del 2008 è stata un classico esempio. I broker ipotecari hanno scritto prestiti, che poi hanno venduto alle banche. Le banche hanno parcellizzato i prestiti e li hanno venduti a investitori assetati di rendita. Gli investitori sono stati felici di acquistarli perché le agenzie di rating del credito hanno dichiarato di essere classificate AAA.
Le persone che stavano in piedi per perdere soldi (i proprietari finali del prestito) non erano mai state le stesse persone che stavano analizzando il livello del rischio di credito. Banche e broker desideravano solo scrivere il maggior numero possibile di affari per soddisfare la travolgente domanda da parte degli investitori.
Penseresti che potremmo aver imparato da questo. Eppure, c’è un’altra area in rapida crescita in cui gli investitori privati ​​stanno investendo denaro in prestiti ad alto rischio senza una reale comprensione di quali rischi siano coinvolti.
Questa è l’area del prestito nota come “prestiti a leva”.
I prestiti a leva sono prestiti erogati a società non investment grade (società “spazzatura”). Diversamente dalla maggior parte delle obbligazioni societarie, la maggior parte di esse deriva da tassi di interesse variabili, quindi quando i tassi di interesse salgono nel mercato più ampio, lo fanno anche con prestiti a leva.
Quindi, quando tutti sono preoccupati per l’aumento dei tassi di interesse, sembrano attraenti – forse piuttosto troppo allettanti.
Alla fine dello scorso anno, erano stati rilevati circa $ 1,36 trilioni di prestiti a leva. Il mercato è ora un po ‘più grande del mercato delle obbligazioni ad alto rendimento. E il problema è che la qualità di questi prestiti si sta deteriorando tutto il tempo.
Non c’è mistero su come sia successo. Dopo il 2008, le banche centrali hanno fatto di tutto per abolire la paura della bancarotta. Fecero anche del loro meglio per rendere il credito economico e abbondante. In quel tipo di ambiente, gli investitori sentono che non possono sbagliare.
Ottieni una corsa verso il basso. I potenziali mutuatari con un’idea imprenditoriale decente persino a metà sono inondati di offerte da istituti di credito disperati per qualsiasi tipo di rendimento.
Inoltre, i prestiti con leva finanziaria sono stati storicamente considerati “più sicuri” rispetto ad altri debiti, perché si collocano più in alto nella gerarchia. Quindi, se una società fallisce, in genere si ottiene un tasso di recupero più elevato su questi prestiti.
Il problema è che, con tutta quella domanda, i mutuatari sono praticamente in grado di dettare i termini su cui accetteranno un prestito. Come osserva Andrew Osterland di CNBC, oltre l’80% dei nuovi prestiti è “leasing patto”. Cosa significa?
Beh, se prestassi soldi a qualcuno, probabilmente ti sentiresti un po ‘preoccupato o irritato se poi andassero prontamente a prendere in prestito altri soldi da qualcun altro, e anche a quest’altra persona che li avrebbero ripagati prima. Volete una sorta di condizioni allegate al prestito che impedirebbero loro di farlo. Questo è ciò che detta “l’alleanza”.
In parole povere, “alleanza lite” significa che i creditori sono così desiderosi di investire i loro soldi che stanno facendo felicemente prestiti senza quasi nessun vincolo.
Come afferma Bloomberg: “Per vincere business, le banche competono per offrire i termini più favorevoli – inclusi tassi di interesse più bassi, meno protezioni per gli investitori e più debito – e scommettere che possono quindi vendere su quei prestiti”.
Cosa ottengono le banche in cambio? Tasse piene, oltre a potenziali affari futuri. Un po ‘come nel periodo precedente ai subprime.
Un’altra eco scomoda della crisi dei subprime è la fiducia degli investitori in dati storici imperfetti. Nella crisi dei subprime, una delle ragioni per cui il debito ipotecario era considerato sicuro era la convinzione che i prezzi delle case negli Stati Uniti non fossero mai diminuiti su base nazionale prima.
È una storia simile in questo mercato. Come riporta CNBC, in genere in passato, “gli investitori in prestiti con leva finanziaria hanno recuperato da 70 a 80 cent al dollaro in default”. In confronto, il tasso di recupero tipico delle obbligazioni senior garantite ad alto rendimento (che si collocano dietro i prestiti a leva in coda) è di circa il 60%, mentre su obbligazioni non garantite, ancora più rischiose, è del 40%.
Tuttavia, questa volta potrebbe essere diverso, come ha osservato l’agenzia di rating del credito Moody’s. Un problema è che i mutuatari hanno utilizzato prestiti con leva finanziaria per pagare i debiti più costosi come le obbligazioni spazzatura. Di conseguenza, i prestiti con leva finanziaria hanno semplicemente sostituito il debito spazzatura invece di venire sopra di loro nella gerarchia. Quindi non c’è margine di sicurezza lasciato lì.
Ad esempio, aggiunge CNBC, prima della crisi finanziaria, circa un terzo del debito medio del mutuatario “era al di sotto dei prestiti con leva finanziaria nella gerarchia finanziaria”. Ora è solo il 20%.
Ciò a sua volta significa che gli investitori nel debito potrebbero farsi prendere dal panico quando si renderanno conto di quanto siano ropey i loro investimenti. Questo a sua volta potrebbe mandare il mercato in una spirale discendente, mentre gli investitori cercano di uscire in fretta, solo per scoprire che nessun altro vuole comprare.
Quando accadrà? Nessuna idea. Ma quando i tassi di interesse salgono al punto in cui iniziano a causare dolore reale, questo è probabilmente il mercato che lo rivelerà per primo.

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