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Non c’è il quinto passo …

SURVEYING il relitto dei mercati nel 2018, è umano e quindi allettante per mettere il caso più ottimista (contrarian?) per l’anno a venire, Wries Tim Price – co-manager del VT Price Value Portfolio e autore di “Investire attraverso lo specchio” – sul suo ThePriceOfEverything blog.
Ma il nostro lavoro a medio termine è quello di proteggere e far crescere il capitale dei nostri investitori, non di essere ottimisti semplicemente per l’ottimismo.
Il 2018 è stato un annus horribilis non solo per la gravità di certi cali di mercato, ma per l’universalità di questi declini. Nessun grande mercato è stato risparmiato.
Apparentemente, e apparentemente in modo univoco, l’indice azionario del Qatar è riuscito a ottenere un rendimento positivo per l’intero anno. Forse dovremmo tutti cercare di essere sottoposti ad embargo dall’Arabia Saudita.
L’estensione del dolore è chiaramente visibile nella tabella sottostante, più straordinaria in quanto non è stata accompagnata da quel tipo di narrativa esplicita che ha bombardato gli investitori durante un anno come il 2008:

Come abbiamo già scritto, gli storici tendono a suddividere le loro fonti in due tipi. C’è la fonte primaria – l’account del testimone oculare, per esempio, di un incidente importante, da qualcuno fisicamente presente all’epoca. E c’è la fonte secondaria – un giornalista, per esempio, che sta telefonando.
Questo è il motivo per cui citiamo l’effetto dell’amnesia Gell-Mann, nel caso in cui qualcuno prenda ancora sul serio i giornalisti finanziari.

“In breve, l’effetto Amnesia di Gell-Mann è il seguente: apri il giornale a un articolo su un argomento che conosci bene, nel caso di Murray, la fisica.
“Leggi l’articolo e vedi che il giornalista non ha assolutamente capito né i fatti né i problemi: spesso l’articolo è talmente sbagliato che in realtà presenta la storia all’indietro, invertendo la causa e l’effetto. storie. La carta è piena di loro.
“In ogni caso, leggi con esasperazione o divertimento gli errori multipli in una storia, e poi gira la pagina per gli affari nazionali o internazionali, e leggi come se il resto del giornale fosse in qualche modo più accurato sulla Palestina del baloney che hai appena letto Giri la pagina e dimentichi quello che sai. ” – Michael Crichton (1942-2008), citato da Ben Hunt in “Gell-Mann Amnesia”.

Nei mercati, c’è una sola fonte primaria: la storia non negoziabile del prezzo, come determinato in uno scambio libero tra partecipanti disposti. Tutto il resto è una fonte secondaria, e certamente un commento di mercato dai media finanziari, che è sempre e per sempre molto lontano da qualsiasi realtà oggettiva.
Fondamentalmente, tuttavia, c’è un’altra fonte primaria, e nel mondo delle azioni quotate è uno che vince persino il prezzo. Tale fonte è la società stessa, che riferisce sulla salute delle sue operazioni sottostanti (onestamente, uno trust – una delle ragioni per cui i nostri portafogli hanno un’esposizione nullo o trascurabile ai mercati emergenti di Cina e India, dove la corporate governance è letteralmente un altro paese) .
Il valzer lento tra queste fonti primarie può essere visto bene nella tabella qui sotto.

Il grafico mostra tre linee. Facciamo prima conto della linea rosa. È l’indice azionario S & P 500. Negli ultimi 23 anni, il mercato statunitense ha guadagnato il 446%.
La linea bianca, volutamente più volatile, indica il prezzo delle azioni della stessa Seaboard Corporation. Seaboard è un agroalimentare diversificato che, nell’interesse della piena divulgazione, è uno stock che possediamo e amiamo. Negli ultimi 23 anni Seaboard ha generato rendimenti per i suoi azionisti del 1447%, anche se non in linea retta.
È qui che entra in gioco la terza riga. (La terza linea è la nostra fonte super-primaria, come discusso sopra). La terza riga verde indica il valore contabile per azione (o valore intrinseco, se preferisci) di Seaboard Corp. Si noti che mentre il prezzo delle azioni è selvaggiamente irregolare nel breve periodo, la crescita del valore contabile è un festival tranquillo di dolce razionalità al confronto. È certamente un’ascesa ascendente molto più liscia.
I nostri takeaway da questa slide?
Ci sono chiaramente aziende là fuori in grado di battere il mercato. Non che questo sia il nostro obiettivo primario. Il nostro obiettivo principale è proteggere il capitale dei nostri clienti. Ma se riusciamo a garantire rendimenti fuori misura nel processo, tanto meglio.
A più lungo termine, il prezzo delle azioni – almeno nel caso di Seaboard – tende a seguire la crescita del valore intrinseco dell’azienda.
Ma nel breve periodo, il prezzo delle azioni può scambiare sia con un premio considerevole che con un valore intrinseco, e anche (più raramente, in questo caso) con uno sconto sul valore intrinseco.
Se la società in questione è solida ed è gestita da una gestione altamente competente e condivisa, l’opportunità di acquistare le azioni a sconto rispetto al valore intrinseco della società può essere un’opportunità estremamente interessante per ottenere profitti a più lungo termine.
Ci sono solo quattro take-away. E non ci resta che essere.
Troppi investitori sono distratti dal rumore del mercato azionario per concentrarsi sui numeri sottostanti che contano – quelli forniti dalle società stesse.
Ma ancora più utile per gli investitori attivi, ora c’è una gigantesca coorte di investitori che hanno sostanzialmente abbandonato la ricerca di valore e si accontentano di possedere tutto sul mercato, a condizione che il veicolo riesca a farlo solo con una tariffa modesta. Mi viene in mente la frase “penny wise and pound foolish”.
A proposito di “penny wise and pound foolish”, un corrispondente IFA scrive:

“Una piccola azienda con cui sono coinvolto all’estero presta consulenza a pochi clienti sui portafogli, ma poiché questo è un consiglio regolamentato all’interno dell’UE, dobbiamo utilizzare un” processo prescritto “per soddisfare l’autorità di regolamentazione (sono sicuro che sai come funziona), Altrimenti non avremmo una licenza MiFID.
“Siamo incoraggiati a utilizzare esclusivamente fondi di tipo OICVM altamente liquidi, che sono ossessionati, tra l’altro, dalla liquidità, quindi utilizziamo [nome del servizio di pianificazione finanziaria redatto] – il problema è che tutto si basa su modelli di prezzo storici per varie classi di attività e considera le obbligazioni “la parte sicura” del portafoglio.
“Ci sono apparentemente 6500 consulenti (principalmente basati nel Regno Unito) che seguono questo sistema ora, quindi tutti i loro clienti sono collocati in portafogli che sono garantiti a subire pesanti perdite se i tassi di interesse aumentano al diminuire delle azioni. non delegare tutto a Gestori di fondi discrezionali) stanno ora utilizzando questa metodologia in quanto li tiene dalla parte giusta del regolatore del Regno Unito e mantiene sensibili i loro rinnovi di Assicurazione di responsabilità professionale.
“Penso che ci siano molti consulenti che ora mettono la gente in portafogli in cui non credono, ma le loro mani sono legate.Qualcosa non è giusto nel nostro sistema di regolamentazione qui, che casino …”

La politica di investimento dello specchietto retrovisore è chiaramente viva e vegeta nella terra del consulente.
Un’altra questione è se sopravvivere a un mercato incombente dell’orso per le obbligazioni. Dal momento che solleviamo la questione dello specchietto retrovisore, ecco un’istantanea di come i titoli di stato britannici si sono esibiti in un precedente mercato ribassista:

Questo è ciò che un deflusso di inflazione può fare per un portafoglio obbligazionario. Gli investitori che possedevano Gilts nel 1973 dovettero aspettare fino al 1985 prima di restituire i loro soldi in termini reali.
Qualunque investitore Gilt che abbia flirtato con l’idea di un governo Corbyn / McDonnell, sei stato avvisato. Perché se pensavi che Brexit fosse cattivo …!
Naturalmente, dal punto di vista del 2019, non è diverso questa volta. È solo che i tassi di interesse stanno lentamente iniziando a normalizzarsi dopo aver raggiunto i livelli più bassi per 5.000 anni. Qualsiasi correzione sarà sicuramente indolore per gli “investitori” obbligazionari.
Quindi il 2018 è stato un fallimento. Ciò che più conta per noi nei mesi a venire non è tanto il rendimento dei mercati azionari (non possediamo i mercati azionari) quanto piuttosto il modo in cui le nostre società sottostanti si comportano. E se le loro prestazioni sottostanti peggiorano marcatamente, le venderemo e le sostituiremo con società che funzionano bene, a condizione che possiamo comprarne delle azioni a basso costo. E poiché la musica d’atmosfera del mercato sembra essere diventata decisamente atonale, continueremo a integrare i nostri investimenti azionari di valore con fondi non correlati, e attività reali, come protezione del portafoglio (e dell’inflazione) a duplice forma a lungo termine.
Non possiamo controllare il risultato, almeno non a breve termine, ma possiamo almeno controllare il processo di investimento e di diversificazione.

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